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石油济柴(000617):发展进入新阶段,08 事件驱动多

发布时间:2007-05-17    研究机构:国泰君安证券

  投资收益占比较大,增长看石油建设。去年投资收益占公司净利润的59%左右,主要源自对宝鸡钢管和咸阳钢管钢绳38%和45%的投资,去年贡献的投资收益接近7000 万。这两家公司的景气主要是受国家及全球石油建设带动,都处于历史最好时期。未来几年,全球石油管道建设仍将维持在较高热度,印度、中亚、俄罗斯、中国都有大规模建设计划,预计需求至少可以维持稳定高速增长。

  中油物装石油机械业务板块性明显。集团业务主要有贸易和装备制造两大业务板块,之间相关度不大。石油装备业务主要包括钻采(宝鸡石油机械厂,05 年收入10 亿元,出口3000 万,净利润4000 万)、制管(宝鸡石油钢管厂,06 年利润1.4 亿)和动力(济柴,06 年动力业务利润4800 万)三大专业制造板块和一个重要场合用途钢丝绳生产基地(咸阳石油钢管钢绳,06 年利润3500 万),构成为从勘探到钻采、运输提供装备的较为系统的产业链,相关度较高,板块性明显。其他三块业务实力突出,宝石机已是全球最大的陆地钻机制造商;宝管厂近年来在长输管线市场上占有率稳居第一,也已经走出国门;咸阳厂是行业内公认的重要场合用途钢丝绳生产基地。公司曾在2002 年购入宝鸡钢管和咸阳钢管钢绳分别38%和45%的股权,2003 年又收购集团华北第一机械厂动力分厂,业务及利润已非单纯的动力专业,由此推测,从物装层面看,将石油装备整合到统一平台应该不是新的想法。从中海油的做法看,石油、服务、工程三块业务分别整合后成独立的上市公司,这多少对中石油的可能做法有些启示。

  今年四月,物装老总刚刚发生变更,新任者是中石油资本运营部老总,是主导中石油A 股回购的主角,这使大家对集团的资本运作有了更多的期待。

  公司06 年底完成搬迁,全年受搬迁影响,收入增长不大,07 年是受益搬迁的第一年,预计公司收入将有较大增长,规模接近11 个亿水平(增34%)。不过,搬迁后燃料、折旧等开支将大幅增加,对成本和费用的影响较大,预计毛利率将有所下降,费用增加。08 年以后,随着产能的释放,主打产品毛利会逐渐上升。预计07-09年eps 分别为0.6、0.91、1.19 元,市盈率虽然不低,不过企业未来四年的增长率在35%左右,市盈率水平会迅速降下来。并且,考虑到公司基本面08 年向好、西气东输二线及集团资本运作等预期,建议PEG 取1.1 倍,市盈率39 倍,目标价35 元,建议谨慎增持,长期持有。

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