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石油济柴:四季度投资收益爆增

发布时间:2009-03-30    研究机构:中信建投证券

柴油机销量稳定增长,毛利率略降2008年公司完成柴油机主机产量2601台,增长2.2%;总功率226.24万千瓦,增长11.71%。从公司产品销售结构来看,V 型机1401台、直列机586台、气体发电机组288台、柴油发电机组136台、其他机组313台;V 型机实现销售收入5.25亿元,增长20.43%,毛利率24.36%,提高0.66个百分点;气体机收入1.95亿元,增长25.92%,毛利率22.20%,下降3.69个百分点;柴油发电机组收入1.44亿元,增长9.61%,毛利率27.15%,提高1.66个百分点;柴油机配件及其他收入2.31亿元,增长74.92%,毛利率11.57%,下降8.28个百分点。总体来看,营业毛利率20.09%,仅下降0.67个百分点。

期间费用大幅增加较低盈利水平全年公司期间费用22976.23万元,大幅增长38.63%;期间费用率16.49%,同比提高1.72个百分点。扣除投资收益的营业利润1516.88万元,同比大幅下降62.62%。期间费用中,销售费用8102.66万元,增长36.44%,主要来自兑现年终奖增加人工费用;管理费用12330.18万元,增长43.01%,主要来自工人工资增加和推行销售代理制代理费用增加;财务费用2543.39万元,增长26.34%,主要来自贷款利息支出增加。

四季度投资收益爆增消除投资比例下降影响公司全年实现投资收益6253.89万元,同比仅下降3.09%,远超我们先前预期。公司投资收益主要来自咸阳石油钢管钢绳和宝鸡石油钢管,由于公司放弃增资,持股比例分别从45%、38%下降到28.67%和21%。上半年,咸阳石油钢管钢绳净利润下降14.91%,宝鸡石油钢管下降52.66%;前三季度,公司投资收益2914.50万元,下降41.39%。但四季度公司实现投资收益3339.39万元,超过前三季度总和,增长主要来自宝鸡石油钢管;全年咸阳石油钢管钢绳净利润3095.34万元,下降6.64%,宝鸡石油钢管净利润25121.45万元,增长75.97%。我们无法判断宝鸡石油钢管四季度利润爆增是否来自主营。

搬迁递延收益和所得税缓解主营下降扣除投资收益的影响,公司营业利润同比下降62.62%;由于公司投资收益超出我们预期,公司业绩好于我们先前预测。但即使考虑到投资收益的影响,公司2008年营业利润7770.77万元,同比还是下降26.08%;搬迁递延收益的确认和所得税费用的减少,保住了公司全年净利润的同比微增。2007年初公司搬迁工作完成,公司从控股股东济南柴油机厂取得全部的企业政策性搬迁收入4亿元、扣除搬迁处置费用和损失计15112.75万元后的净额24887.25万元,作为资产性收益予以递延,并在相应重置固定资产和无形资产的使用寿命内平均分配。公司2007年转销960.20万元计入营业外收入,2008年转销1715.65万元计入营业外收入,同比增长78.68%;同时公司确认搬迁补偿净收益490.24万元,全年营业外收入2646.20万元,增长124.29%。我们预计未来几年该项搬迁补偿款推销收入会继续存在。2008年公司所得税费用-167.67万元,同比大幅下降,我们认为主要是享受所得税优惠和递延所得税转回的原因。

投资收益降低风险仍然存在,提高盈利预测、维持“中性”评级一方面,宝鸡石油机械公司在完成对咸阳石油钢管钢绳增资后,表示根据业务发展和工作需要,择机赎回公司另外持有的28.67%股权;宝鸡石油钢管厂在完成宝鸡石油钢管增资后,也会根据业务发展和工作需要,择机赎回公司持有的21%股权。另一方面,2008年四季度宝鸡石油钢管业绩大幅增长,是否持续无法确认。因此,公司投资收益下降风险依然存在。基于乐观预计,我们假设2009~2011年投资收益分别同比下降20%,提高业绩预测至0.34、0.35和0.37元,提高目标价至10元,维持“中性”投资评级。

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