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石油济柴08中报分析

发布时间:2008-08-07    研究机构:中银国际证券

估值。目前,石油济柴每股股价相当于31倍的08年预期市盈率,与其较差的基本面相比,估值过高。基于20倍的08年预期市盈率,我们将该股目标价格从19.00人民币下调至7.4人民币,并将评级从同步大市下调至落后大市。

上半年每股收益同比下滑44%。石油济柴08年上半年业绩令人失望。应归母公司净利润同比下滑44%至3,400万人民币(每股收益同比减少44%至0.44人民币)。每股收益低于市场预期。上半年收入同比增长4%至5.22亿人民币。较高的融资成本、一般及管理费用和较低的投资收益是造成经营利润大幅下滑69%的主要原因。与上年同期的三位数增长相比,投资收益同比下滑46%至2,100万人民币,也低于我们的预期。

利润率明显衰退。由于新项目投入运营带来大量折旧费用、原材料价格上涨以及对员工年终奖金的承诺,08年上半年公司的毛利率从上年同期的22%下滑至19%。而且,受到一般和管理费用、财务成本较高及投资收益明显缩水的拖累,经营利润率从14%降至4%。其主要产品V 形发动机和气体发电机的毛利率分别从上年同期的24.6%和22.6%下滑至23.8%和19.4%。

主要产品表现不及预期。市场普遍认为,公司的V 形发动机和气体发电机是最具发展前途的产品。上半年V 形发动机的销售收入仅同比增长7.8%至2.625亿人民币。气体发电机收入同比下滑34%至4,140万人民币。我们认为废气利用的商业化还需要一段时间。

出口业务令人失望。市场普遍认为出口业务将成为石油济柴利润增长的主要动力。但是,此项业务上半年收入并未有所提高,相反,与上年同期相比下滑58%至1,590万人民币。出口业务毛利率从上年同期的39%降至34%。

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